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铜价有望先抑后扬

时间: 2019-01-03 08:40来源: 期货日报

  2019年铜价偏弱是主基调,上半年风险因素相对集中,铜价或延续弱势;下半年冶炼产能释放会加剧原料端的争夺,美联储紧缩货币政策结束,铜价或有小幅反弹。

  2018年铜价呈现回落之势,罢工干扰预期落空、中国需求疲软以及中美贸易摩擦升温是主要推手。展望2019年,铜价偏弱是主基调,上半年风险因素相对集中,铜价或延续弱势;下半年冶炼产能释放会加剧原料端的争夺,美联储紧缩货币政策结束后市场情绪会改善,铜价或有小幅反弹。

  境外风险不容忽视

  2019年宏观风险有增无减,供给侧改革背景下国内经济依旧承压,美联储加息进程中新兴市场国家货币外流严重,欧元区内部也是暗潮涌动。

  2010年以来国内GDP增速有所减缓,其中2018年三季度GDP同比增长6.5%,是近10年的低位。从GDP的同比增速走势可以看出,未来一年国内经济仍然面临压力。经济的先行指标——制造业PMI在2018年12月跌破50荣枯线,制造业景气度继续下降。在经济不景气的背景下,企业不仅面临销售端的低迷,而且面临着融资困难、成本抬升的窘境,企业生存压力较大。由于债务负担从政府部门向居民转移,国内居民杠杆提高,房贷严重抑制消费能力;投资方面,国家供给侧改革的决心不会动摇,固定资产投资规模和房地产投资规模难有改善;领导层多次提出补短板,加快西部地区基础设施建设,因此可以预期未来西部及农村地区的基建投资将是重点方向。

  2017年美联储加快加息步伐,一年之内加息3次,2018年加息4次。美联储加息的前提在于美国经济“一枝独秀”,美国GDP自2017年来不断攀升,2018年6月达到4.2%;失业率更是不断创近10年来的低位,2018年9月和10月达到3.7%;经济的先行指标制造业PMI一度涨至60以上,核心CPI也已经达到美联储2%的目标。虽然特朗普多次抨击美联储加息速度过快,但作为独立的部门及为下次宽松政策做准备,2019年美联储仍会加息2次左右。伴随着美联储加息及美元走强,新兴市场国家危机不断。欧元区内部,2018年12月的议息会议维持利率不变,下调经济增速和通胀预期,预计2019年后半年将首次加息。英国脱欧进展并不顺利,仍面临无协议脱欧风险。意大利债务预算案虽获得欧盟同意,但2019年的风险仍不容忽视。

  需求难有亮点

  全球经济增长动能不足,需求前景黯淡。中国铜消费量占据全球总消费量的50%左右,如前文所述,中国经济承压,铜材消费也受到制约。2016年是国家电网投资的大年,年度电网基本建设投资完成额达到5431.5亿元,月度的累计同比增速在20%以上。随后两年,增速出现明显下滑,尤其是2018年月度累计同比增速为负值,前11个月完成额为4511亿元,而去年同期为4661亿元。2018年10月31日,国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,加快实施新一轮农村电网改造升级工程,大力实施乡村振兴战略。展望2019年,政策有望向西部地区和农村倾斜,而这些地区的电网投资有着较大的潜力,具体需看政策的制定与执行情况。

  2017年和2018年空调产量大幅增加,月度同比增速经常维持在两位数,这主要是由农村地区空调普及率提升及重置需求抬升带动的。不过,我们应该看到2018年下半年空调产量增速已出现下滑,经过前两年的快速增长,2019年空调生产或进入相对平稳期。同时,全球经济面临下行压力,传统家电行业更倾向于生存而非扩张。

  自2018年1月1日起,汽车购置税恢复至原来的10%。2018年汽车产销量出现小幅回落,11月汽车产量249.8万辆,销量254.8万辆,同比分别下滑18.9%和13.9%。2018年年初,市场普遍对新能源汽车期待较高,新能源汽车对铜的消费量高于普通汽车,因此市场对新能源汽车的用铜量预期很乐观。但从最新数据来看,11月新能源汽车产销分别完成17.3万辆和16.9万辆,同比分别增长36.9%和37.6%,同比增速不及2017年同期水平。2018年年底通过的《车辆购置税法》规定,车辆购置税为10%,自2019年7月开始实行,新能源汽车未列入免征车辆购置税名单。总体来看,2019年需求难有亮点,但仍需留意废铜进口政策趋严间接促进精铜消费情况。

  供应趋紧有待证实

  2018年铜矿并未发生大规模罢工,全年铜矿产量料有回升。据SMM预测,2018年铜矿供应增速将提高至3.3%,但鉴于资本支出的周期性及矿石品位下降、环保压力等扰动因素的边际效应增强,2019年铜矿产量增速料将再度下滑。2018年11月中旬,江西铜业和Antofagasta达成了2019年铜精矿长单谈判,协定的TC为80.8美元/吨,较2018年同期下降了1.45美元/吨。然而,供应趋紧的态势并未得到国内冶炼厂的赞同,粗炼费TC自5月以来持续上扬。中国铜原料联合谈判小组(CSPT)的10家会员将一季度加工费底价敲定在92美元/吨,高于2018年四季度的90美元/吨。国内精铜产量持续处于高位也印证了这一点,1—11月精铜产量达到817万吨,累计同比增速为10.7%,国内精铜供应基本处于宽松状态。由此可见,原料端供应放缓已成市场共识,而国内精铜供应短暂充裕,两者的矛盾对铜价的影响或持续。

  冶炼厂方面,据SMM调研,2019年上半年国内铜冶炼厂检修较多。需注意的是,近两年国内冶炼产能进入投产高峰。据悉,中铝东南铜业40万吨冶炼项目已正式开始产出成品,目前是第一期20万吨,后面仍有20万吨产能。另外,广西南国铜业新增30万吨和赤峰云铜新厂区40万吨的精炼产能或在2019年集中投产。预计2019年有超过70万吨的年度产能将要投放。总体来看,由于资本支出的周期性,及矿石品位下降等因素的影响,全球铜矿供应增速料有放缓。2019年国内冶炼产能的集中释放,或加剧原料端的紧张,而上半年冶炼厂的检修也需重点关注,供需将逐渐趋于平衡状态。

  小结与展望

  展望2019年,宏观层面的利空仍占据主导,一方面是国内经济承压,且有贸易摩擦的干扰,需求难有改善;另一方面,在美联储加息进程中,美元指数走强及新兴市场国家货币危机,可能引发系统性风险,风险资产恐遭抛售。

  从基本面看,需求难有亮点:政策向西部及农村的倾斜,料会带动电缆消费,但预期有待验证;空调生产高峰已去,汽车市场萧条依旧,废铜进口政策的严格带来的精废替代,可保留小小的期待。供应端矛盾突出:由于资本支出的周期性和矿石品位的下滑,原料端铜精矿供应长期趋紧;而精炼铜方面,国内冶炼产能料将集中释放,精铜供应难现短缺。总体来看,2019年有望由供过于求向供需平衡状态转变。